引语:中国证券投资基金业协会数据显示,截至2020年7月末,私募证券投资基金管理人 8820 家,基金存续规模为3.09万亿元,首次突破3万亿,创出历史新高。然而,行业的高飞猛进也伴随着愈演愈烈的竞争,中小私募如何求生存、求发展?近日,我们走访了上海纯达资产管理有限公司(下称纯达基金),研究一家新锐私募公司迎难而上、稳步发展的样本,本文为系列一。
可转债,这个曾经的小众品种从2018年起,逐步迎来了属于自己的“大时代”,不少机构自2018年四季度起跑步进入转债市场,转债类基金规模大幅扩充。据统计,2015-2018年可转债基金规模基本在50亿附近,但是到了2019年,整个可转债基金的规模接近150亿水平。
数据来源:wind
在这场新的竞赛中,纯达基金的名字屡屡登上多个私募评选的榜单,包括“2019年度金长江奖年度新锐私募基金经理”、“2019年度私募排排网债券策略最具潜力私募基金管理人提名”、“2019年度朝阳永续私募基金风云榜一季度债券策略十强”、“证券时报第二届私募实盘大赛第一、二、三赛季债券策略十强”、“中国银行私人银行杯私募实盘交易大赛2020年一季度债券策略冠军”、“格上理财私募基金巅峰榜2020年一季度债券策略冠军”等。
同样投资可转债,纯达基金依靠什么接连霸榜呢?
据纯达基金可转债策略基金经理张一叶介绍,公司从2018年下半年开始重点布局可转债,在同类机构中保持相对领先。
可转债是一种兼具防守和进攻特性的附权债券,对投资者来说,它具备债券的特性,还有机会分享股票上涨带来的好处,但历史上可转债市场不大,且周期性极强,以前只有少量机构有所布局。2018年,随着“定增”等融资渠道的收紧,可转债逐步迎来了属于自己的“大时代”。
春江水暖鸭先知,纯达基金就是那一批率先将投研资源倾注到这一领域的机构。
回顾2018年下半年纯达基金设立可转债策略产品的背景,张一叶回忆称,2018年股票市场表现不佳,多头类产品争取绝对收益难度很大,CTA策略经过两年好行情后,表现逐渐一般。我们当时在全市场寻找新策略时,注意到可转债这个品种。
张一叶称,2013-2014年可转债发行数量很多,但2015年一波牛市之后就萎缩了,市场上甚至连可转债研究员都很少见。2016年定增新规颁布,定增被限制,政策对可转债做了很多让步,可转债市场慢慢火了起来。我们观察到了这一政策动向,市场上也确实存在投资获利的机会,我们就杀入了这个市场。
没有明确的策略,基金产品只能是直觉感性的组合,随着市场变化发生改变,如果没有组合管理的制度性风控措施,会造成基金严重亏损。
在投资策略方面,纯达基金可转债策略基金经理张一叶称:“我们一直秉承分散投资的原则,采用自上而下进行大类配置、自下而上选择个债的量化跟踪策略,力争获取长期稳定的投资回报。”
张一叶称,转债量化复合策略从CTA趋势策略衍生而来,在市场环境亢奋,溢价率高位时,通过自研的量化模型捕捉转债的交易性阿尔法。而当市场悲观、溢价率降低时,合理地把关注点转向转债的债底价值以及转股价下修的投资机会。在各阶段找到更加贴合可转债的投资模式,利用这种特殊标的的特别属性,有效补充了动量策略周期性的难题。
从仓位的角度来讲,纯达基金可转债策略产品按照“5、3、2”的结构,“5”是指有5成仓位会选择投资价格较低、偏债的品种,这其中有三种逻辑:第一种是公司无违约风险,但转债票面价格较低的公司,以获得一个高票息的收入;第二种是周期性行业,有业绩大幅反转基因的公司;第三种是有 “下修”预期的公司。“3”是3成仓位投资平衡性转债,也就是面值以上、120元以下价格区间的转债,因为转债的凸性,这类债券表现出高收益低回撤的盈亏不对称性。“2”是指2成仓位会投资偏股票、高弹性的可转债,用以增强收益。最后,在市场变化中还会去主动捕捉各类套利机会。
伴随着可转债市场的成熟,纯达基金的投资策略也在一直进化,以面对日益复杂的投资环境。
今年3月份以来,市场上部分转债个券出现异动,成交放量、价格大涨,波动较大,换手率非常高,部分投资者利用可转债T+0交易、没有涨跌幅限制的特征,炒作的成分相对偏高,引发了监管的关注。
对此,纯达基金认为,转债价格上涨的根本驱动力是上市公司股价的上涨,如果脱离正股股价而无序上涨,转债价格就会形成高溢价,虽然整体市场溢价自2019年以来就在不断抬升,但是对于部分余额较少的转债,溢价达到了一个较高的水平,必须对市场、转债、正股基本面有深入认识后再做出交易决策。
